當國(guó)企改革暖風陣陣吹拂資本市場但又缺乏相對(duì)有效研究路徑之時(shí),試圖重組實現改制的新鋼股份似乎點亮了一盞燈。無獨有偶,江西省曾在2009年成(chéng)功改制南昌鋼鐵(方大特鋼)。同一省份相同行業,必然存在相通的規律。行業産能(néng)短期難以出清情況下,我們將(jiāng)視角轉向(xiàng)供給端的結構分析,從經(jīng)濟邏輯出發(fā)回顧南昌鋼鐵重組的曆史,探究地方國(guó)資退出傳統重資産行業的可能(néng)路徑。
    國(guó)有資本退出的一種(zhǒng)經(jīng)濟邏輯。
    改制中具體操作是否合規不是本篇證券研究報告所能(néng)讨論的命題。僅從經(jīng)濟分析的角度出發(fā),江西省在2009年改制南昌鋼鐵,是無奈之下的最優選擇:1、無奈是因爲财政赤字之困,正常财稅收入之外的土地出讓金雖明顯增長(cháng),但仍無法彌補江西省不斷擴大的财政赤字缺口;2、最優選擇是因爲,在省内非支柱性産業鋼鐵中選擇持續虧損并加重地方财政負擔的國(guó)有資産出售,既可以放下現有虧損資産的造成(chéng)财政負擔,又能(néng)獲得資金重點支持和發(fā)展支柱性産業和重點國(guó)企;3、時(shí)點發(fā)生在2009年,金融危機的背景有效攤薄了政府退出國(guó)企所承擔的經(jīng)濟和政治成(chéng)本。從個例衍伸至經(jīng)濟規律,地方政府财政赤字惡化、鋼鐵産業邊緣化、國(guó)有鋼企虧損嚴重,三重壓力會(huì)使得地方自發(fā)改制國(guó)有鋼企的概率增大。不僅是鋼鐵,幾乎所有産業的地方國(guó)企都(dōu)适用這(zhè)一經(jīng)濟邏輯。江西國(guó)企改革的成(chéng)功很有可能(néng)引發(fā)後(hòu)來者的仿效:2009年之後(hòu)江西GDP、政府财稅、支柱性國(guó)企利潤增速均顯著加快,同時(shí),财政赤字增速顯著下滑。江西省正是通過(guò)這(zhè)種(zhǒng)途徑,以國(guó)有企業改革作爲突破口,改善政府财政狀況,同時(shí)提升經(jīng)濟的健康水平。
    尋找下一個标的,均衡配置等待曆史重演。
    按照江西省經(jīng)驗即地方赤字惡化、鋼鐵産業邊緣化、國(guó)有鋼企虧損嚴重,西甯特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和三鋼閩光最有可能(néng)成(chéng)爲地方自發(fā)國(guó)企改制标的;在當前新一輪國(guó)企改革背景下,自上而下的推動使得地方政府财政條件可以放松,鋼鐵非省内支柱産業且盈利較差的地方國(guó)資鋼企可以擴展至首鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、杭鋼股份;進(jìn)一步從企業的角度出發(fā),具有影響力的央企集團或行業龍頭央企會(huì)率先試行解決“代理人問題”的改革,寶鋼股份和新興鑄管是潛在的标的。不過(guò),客觀條件選股并不解決擇時(shí)問題,我們建議長(cháng)期跟蹤以上标的,并以配置組合的方式應對(duì)。綜合考慮鋼企規模及個股市值大小,在當前時(shí)點建議配置新興鑄管、新鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、杭鋼股份。需要指出的是,本文研究對(duì)象雖然是鋼鐵企業,但并不局限鋼鐵本身,實際上,這(zhè)是一套普遍适用國(guó)企改革的分析體系和投資邏輯。