今年以來國(guó)企改革全面(miàn)啓動。截至目前，省級層面(miàn)，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經(jīng)公布國(guó)企改革方案；市級層面(miàn)，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮等也都(dōu)在近期公布了國(guó)企改革意見。随著(zhe)國(guó)有企業股權多元化改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟及深化國(guó)有企業管理體制改革提到重要日程，國(guó)企改革正在提供一輪新的中期機會(huì)。
由面(miàn)到點 改革步入深水區
十八屆三中全會(huì)提出混合所有制概念，7月15日中央國(guó)資委推出央企混合所有制試點，各地方國(guó)資委随後(hòu)圍繞混合所有制紛紛推出國(guó)企改革方案，由此拉開(kāi)了從中央到地方國(guó)企國(guó)資改革的序幕。進(jìn)入今年下半年，伴随中央全面(miàn)深化改革領導小組分赴重慶、濟南、黑龍江等地密集調研，以及山西、甘肅、陝西等地國(guó)資國(guó)企改革意見的相繼出台，國(guó)企改革開(kāi)始全面(miàn)加速。
央企層面(miàn)，國(guó)資委組織六家央企進(jìn)行四個方面(miàn)的試點，各試點央企在籌劃設計自身改革方案，預計未來3-6個月内有望陸續出台；能(néng)源、電信、金融等領域的央企改革也在自下而上的推進(jìn)。中央企業負責人薪酬改革方案已獲得通過(guò)，職務消費等旨在規範國(guó)企高管在職消費的嘗試也在準備中。
地方層面(miàn)，已經(jīng)公布的地方國(guó)企改革方案大都(dōu)會(huì)包括六大方面(miàn)的内容：國(guó)企改革總目标、引入非公經(jīng)濟、企業治理結構提升、監管方式轉變、區分不同國(guó)企功能(néng)、經(jīng)營收益上繳等，但各個省份在具體實施目标和方法上有所區别。基于國(guó)企質量、市場化意識的深入程度和改革意願等角度，目前上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國(guó)企改革進(jìn)程相對(duì)更快。
我國(guó)人口紅利逐漸消失，制造業的比較優勢也在不斷減弱，工業部門總體呈現産能(néng)過(guò)剩局面(miàn)，資本回報受到抑制，過(guò)度依賴投資與出口的增長(cháng)模式已無法持續，中國(guó)經(jīng)濟增速中樞面(miàn)臨下移，在這(zhè)個過(guò)程中如果仍然要完成(chéng)比較高的增長(cháng)目标，同時(shí)又不能(néng)持續推行大規模總需求刺激政策，那麼(me)在供給端推進(jìn)改革，提升全要素生産率就(jiù)成(chéng)爲必然。其中，國(guó)企改革是重要一環。
但與以往改革有所不同，無論是引入戰略投資者、管理層激勵，還(hái)是董事(shì)會(huì)改革，此輪改革的核心目标直指“提效”。按照三中全會(huì)精神，當前國(guó)企改革的目标已經(jīng)清晰：首先是完善以管資本爲主的國(guó)有資監管體制；其次是建設國(guó)有資本投資和運營兩(liǎng)類公司；再就(jiù)是發(fā)展混合所有制，包括職業經(jīng)理人，員工持股、激勵機制等改革。西南證券認爲，推動國(guó)企國(guó)資改革能(néng)盤活經(jīng)濟要素，釋放經(jīng)濟動力，促進(jìn)經(jīng)濟健康增長(cháng)，改革力度越大，行情越好(hǎo)。一旦國(guó)資改革全面(miàn)鋪開(kāi)，所帶來的市場機遇還(hái)將(jiāng)進(jìn)一步爆發(fā)。
從實體到金融 輻射面(miàn)顯著擴大
從國(guó)資委監管企業的行業分布來看，分布的領域九成(chéng)以上是競争性行業，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建築、建材、機械制造、汽車制造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事(shì)業、軍工等領域，還(hái)有部分屬于消費行業，屬于完全競争性行業，如食品、商業、醫藥、紡織服裝等。
廣發(fā)證券預計，此輪國(guó)企改革將(jiāng)會(huì)按照先易後(hòu)難、先競争後(hòu)壟斷的順序推行，競争性行業將(jiāng)是未來國(guó)企改革的先行部分。如比較容易在公司治理改善後(hòu)業績提升，更容易得到外部資本青睐的消費與新興産業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工制造、汽車、信息設備等行業。
不過(guò)，這(zhè)并不意味著(zhe)國(guó)資改革的機會(huì)框架僅僅限定在實體行業。國(guó)企改革的最終目标之一，是要使得無論是非金融國(guó)企還(hái)是金融國(guó)企，均面(miàn)臨經(jīng)營的“硬約束”，使得其行爲逐步市場化。如果金融國(guó)有企業不能(néng)同步推進(jìn)國(guó)企改革，國(guó)企相關的資源錯配和定價扭曲還(hái)是無法完全糾正，整個國(guó)企改革可能(néng)無法達到預期效果。
7月末交通銀行公告正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理機制的可行方案，标志著(zhe)金融國(guó)企改革的破冰；8月20日，中央政策研究室負責人也透露由央行牽頭的“全面(miàn)深化金融體制改革方案”正在抓緊研究制定中，未來有望出台；由于金融行業薪資相對(duì)較高，因此近期關于金融央企負責人的薪資也有較多讨論。
從這(zhè)個意義上說(shuō)，新一輪國(guó)資國(guó)企改革帶來的産業機會(huì)可謂“全面(miàn)開(kāi)花”。就(jiù)具體行業而言，醫藥闆塊央企、地方國(guó)企、校辦企業合計53家，營收和淨利占醫藥闆塊達56%、37%，其中國(guó)藥系資産優質，現代制藥化藥整合确定性高，太極、一緻、國(guó)藥有望受益激勵制度改善、考核和薪酬管理改進(jìn)、混合所有制等變革，内生發(fā)展趨勢向(xiàng)好(hǎo)。此外，從國(guó)企改革激勵，到可預期的産業并購重組，將(jiāng)帶來食品飲料闆塊中長(cháng)期收入和盈利能(néng)力提升，特别將(jiāng)大幅度提升白酒行業的投資價值，白酒行業的估值提升通道(dào)有望打開(kāi)。對(duì)汽車闆塊而言，通過(guò)引進(jìn)戰略投資、股權置換、整體轉讓等多種(zhǒng)形式進(jìn)行的國(guó)企改革可爲分紅能(néng)力強、業績增速高的企業帶來估值提升機會(huì)，今年以來漲幅較小的中小盤藍籌股有望成(chéng)爲市場偏好(hǎo)。
從主線到個股 多角度布局投資
目前A股市場上共有977家國(guó)有企業，占公司總家數的38.5%，但是國(guó)有企業的總資産、總股東權益、總收入與總利潤占比均超過(guò)60%。在資本市場上，國(guó)有企業同樣占據著(zhe)重要地位。
以上一輪國(guó)企改革中優秀實踐者的經(jīng)驗軌迹來看，改革無一例外地令他們取得了巨大的市場成(chéng)功：如中聯重科成(chéng)功轉爲“國(guó)資委、管理團隊、PE、社會(huì)股東”相互制衡、股權相對(duì)分散、完全市場化的混合所有制企業。如中國(guó)建材，并購了上千家民營水泥企業，混合所有制企業數量超過(guò)85%，成(chéng)功做到行業協同、盈利提升。
廣發(fā)證券認爲，新一輪國(guó)企改革還(hái)有很大的空間值得繼續發(fā)掘，建議從兩(liǎng)條主線把握投資思路：首先是改革起(qǐ)步較早的廣東省上市國(guó)企；其次是央企混合所有制改革試點公司，與其漫天撒網，不如集中于改革力度和成(chéng)效更值得期待的央企相關上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進(jìn)力度大的重點區域、有較好(hǎo)發(fā)展前景的行業、有核心看點與改善潛力的公司三方面(miàn)入手。
西南證券則另辟蹊徑，提出“在國(guó)資不具有優勢或者原本經(jīng)營不善的領域，上市公司可能(néng)成(chéng)爲潛在殼資源”。例如，上海國(guó)資委所屬的上海地産集團將(jiāng)旗下的金豐投資股權出售給同是國(guó)企的綠地集團；重慶涪陵區國(guó)資委所屬太極集團持有的西南藥業則被民企奧瑞德借殼，從醫藥行業轉向(xiàng)電子行業。相關上市公司資産、盈利能(néng)力完全改變，股價出現大幅上漲。
目前二級市場也有諸多案例，以定增參與國(guó)企改革的方式最爲普遍。如馬雲控股的雲溪投資定增獲得華數傳媒20%股權，弘毅定增獲得城投控股10%股權，弘毅定增獲得錦江12.43%股權，鼎輝投資等5家機構定增獲得綠地集團20.14%股權。
此外，在股權激勵層面(miàn)，國(guó)藥集團拟拿出3家上市公司實施股權激勵，中建材下屬方興科技拿出兩(liǎng)個項目做股權激勵；壟斷央企（石油石化、三大運營商）也都(dōu)拿出了一些項目引進(jìn)社會(huì)資本。