核心觀點:1)我們認爲國(guó)企改革推進(jìn)中國(guó)有資産的資産證券化加速浪潮最值得關注,操作性強,空間巨大。2)國(guó)資資産證券化方式主要是資産注入、整體上市與借殼上市,選股思路可以看上市公司資産/集團資産與上市公司利潤/國(guó)資集團利潤兩(liǎng)個指标。3)我們對(duì)安徽、廣東和上海三個地域省屬國(guó)資作了深入梳理與剖析,關注皖通高速、安徽水利、皖能(néng)電力、國(guó)元證券、粵高速、宏大爆破、粵電力、強生控股、龍頭股份、蘭生股份、光明乳業等标的。

國(guó)資將(jiāng)迎來資産證券化加速潮。1)從各省市的國(guó)企改革目标來看,提高國(guó)資資産證券化比例要求明确,考核機制也更爲量化,可操作性強;2)國(guó)資資産證券化是推進(jìn)實現混合所有制的最佳形式,通過(guò)上市實現資産證券化,可以快速引入非國(guó)有資本,推進(jìn)股權的混合所有制;3)國(guó)資資産證券化可以實現國(guó)有資産的保值增值。當前各地國(guó)資證券化率較低,尚未完成(chéng)十二五期間要求,較國(guó)資改革50%左右的目标相差較大。我們認爲國(guó)資改革首先是國(guó)資資産證券化加速的浪潮。

國(guó)資資産證券化的三種(zhǒng)方式。國(guó)資資産證券化的方式包括:1)資産注入—通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票、并購重組等方式向(xiàng)上市公司注入核心資産,通過(guò)整合集團資産來做強做大主業突出的資本平台;如中原出版集團將(jiāng)主要盈利資産注入大地傳媒來打造全産業鏈文化,其國(guó)資資産證券化率從28.8%提高到74.0%。

2)整體上市—對(duì)于主營業務相對(duì)單一的國(guó)資,剝離非經(jīng)營性資産實現集團整體上市是未來證券化發(fā)展最明确的方向(xiàng)。如江淮集團今年實現經(jīng)營性資産整體上市。3)借殼上市—對(duì)于沒(méi)有上市平台的國(guó)資,證券化方向(xiàng)在于國(guó)資委主導下的跨集團資本運作,或是借殼上市,或是國(guó)資委主導其與上市集團公司合并後(hòu)再資産注入。如上海現代集團借殼棱光實業上市。

國(guó)資資産證券化選股思路。通過(guò)比較國(guó)資集團資産與盈利,以及其上市公司資産與盈利的情況,即如果上市公司資産/集團資産與上市公司利潤/國(guó)資集團利潤均相對(duì)較低,後(hòu)續在國(guó)資改革中資産證券化的空間與資本市場的投資空間會(huì)較大。另外,對(duì)于國(guó)資集團下屬有多個上市平台的,其資産規模與業務績效較差的平台可能(néng)更容易被同地域無上市平台的國(guó)資集團借殼,其殼資源機制也值得關注。

關注安徽廣東上海三地投資标的。我們對(duì)安徽(資産證券化推進(jìn)最快)、廣東(國(guó)資總量大、資産證券化率低)、上海(國(guó)資總量大、上市平台最多)三個地域的省屬國(guó)資狀況進(jìn)行梳理和剖析,包括國(guó)資集團與下屬上市公司的資産利潤對(duì)比,無上市平台的控股集團資産利潤狀況以及上市平台殼資源的分布等。

建議關注:皖通高速、安徽水利、皖能(néng)電力、國(guó)元證券、粵高速、宏大爆破、粵電力、強生控股、龍頭股份、蘭生股份、光明乳業等資産注入與集團整體上市的投資機會(huì);同時(shí)關注廣新控股集團、粵海控股集團、儀電集團、百聯集團、錦江國(guó)際集團下面(miàn)的上市平台殼資源的資本運作機會(huì)。