經(jīng)濟環比增長(cháng)動能(néng)隻是在低位暫時(shí)企穩，“調結構”仍然是政府工作重點。年内經(jīng)濟同比增速反彈的可能(néng)性不大。國(guó)企改革將(jiāng)在未來幾個月、甚至幾年中成(chéng)爲反複出現的投資主題。
市場對(duì)中國(guó)經(jīng)濟前景普遍較爲看淡。一季度GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，是近10年來僅次于2009年一季度6.6%的次低水平，延續了4年來經(jīng)濟增速逐級下行的趨勢。
企穩初現
數據顯示，一季度房地産活動疲弱，銷售面(miàn)積同比下降3.8%，竣工面(miàn)積同比下降4.9%，新開(kāi)工面(miàn)積同比大幅下滑25%。房地産活動低迷抑制了重工業生産，并拖累了房地産相關的消費。在剔除去年出口高報的影響之後(hòu)，一季度出口同比增長(cháng)5.2%，較2013年四季度的11%大幅放緩，從而給制造業帶來了負面(miàn)影響。
不過(guò)，最近項目審批和财政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，推動3月經(jīng)濟活動溫和改善。5月初公布的4月制造業PMI和非制造業PMI，兩(liǎng)者均較3月小幅回升，顯示經(jīng)濟增長(cháng)出現了企穩迹象。
中金公司表示，當前的企穩主要反映的是企業在“穩增長(cháng)”政策預期帶動下去庫存的緩解以及消費增速在一年多持續低迷下的低位企穩。未來增長(cháng)走勢仍然在很大程度上取決于固定資産投資增速，而拖累投資增長(cháng)的因素短期内不會(huì)改善。短期的企穩，意味著(zhe)“穩增長(cháng)”政策出台的力度有限，“調結構”仍然是政府工作重點。因此經(jīng)濟環比增長(cháng)動能(néng)隻是在低位暫時(shí)企穩，年内經(jīng)濟同比增速反彈的可能(néng)性不大。
貨币政策方面(miàn)，信貸增長(cháng)溫和放緩，但依然穩健。3月社會(huì)融資規模餘額（剔除股票融資）同比增長(cháng)16.8%，其中人民币貸款及委托貸款強勁增長(cháng)，在一定程度上抵消了新增信托貸款和企業債券淨發(fā)行的同比收縮。瑞銀估算信貸擴張度小幅上升，這(zhè)印證了央行已從去年底偏緊的政策取向(xiàng)上适當松動。
瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟學(xué)家汪濤認爲，基于出口複蘇、投資審批和建設進(jìn)度加快、信貸保持穩健增長(cháng)，預計增長(cháng)將(jiāng)在二季度回升，同比增速將(jiāng)提高至7.7%~7.8%，季調後(hòu)環比折年增速接近8%，維持全年7.5%的GDP增速預測。
“如果經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步放緩，決策層可能(néng)將(jiāng)不得不推出更多措施來穩增長(cháng)。”汪濤表示，在這(zhè)種(zhǒng)情況下，決策層可能(néng)將(jiāng)不得不動用其他措施來守住“7.5%左右”的GDP增速目标的“下限”。這(zhè)些措施可能(néng)包括：加速推進(jìn)可以有助于“穩增長(cháng)”的改革措施、加速簡政放權；進(jìn)一步推進(jìn)融資渠道(dào)改革；加快降低小微企業及民營企業進(jìn)入服務業的壁壘；加速擴大養老金和社會(huì)保障覆蓋面(miàn)；加速放松中小型城市的戶籍政策。如有需要，中央政府可以通過(guò)政策性銀行和發(fā)行建設債券來提供預算外的财政刺激。作爲最後(hòu)一招，中央政府可以通過(guò)放松限購、下調首付比例、放松房地産相關信貸政策等方式來更直接地支持住房需求。而貨币政策應不會(huì)、也不太可能(néng)在穩增長(cháng)中發(fā)揮主要作用，因爲整體信貸增長(cháng)仍穩健，且導緻整體增長(cháng)疲弱的主要原因是最終需求不足、産能(néng)過(guò)剩和私人投資壁壘。
在4月25日舉行的中央政治局會(huì)議上，決策層認爲中國(guó)經(jīng)濟增長(cháng)目前仍處于“年度預期目标範圍”，就(jiù)業形勢保持穩健，不過(guò)也承認經(jīng)濟增長(cháng)依然面(miàn)臨下行壓力。政府要求财政政策和貨币政策都(dōu)要堅持現有政策基調，因此不會(huì)出台大型經(jīng)濟刺激措施，但承諾將(jiāng)出台更多支持經(jīng)濟增長(cháng)的改革措施、加快推進(jìn)主要投資項目，以加大對(duì)實體經(jīng)濟的支持力度。因此，穩增長(cháng)措施與房地産活動下行之間的拉鋸戰仍將(jiāng)在未來幾個月延續。如果未來房地産活動進(jìn)一步下滑，將(jiāng)可能(néng)會(huì)有更多的地方政府放松目前的限購政策。
中金公司認爲，PMI的反彈，雖然預示經(jīng)濟環比動能(néng)企穩，但同時(shí)也意味著(zhe)短期内政府出台較大力度總需求刺激政策的概率下降。本屆政府穩增長(cháng)政策的一大特點是與調結構相結合。
防禦爲主
經(jīng)濟的下行必然帶來企業盈利增速順周期下滑。從工業企業、國(guó)有企業和财政收入角度上看，一季度企業盈利增速順周期放緩的趨勢均較爲明顯。上市公司方面(miàn)，滬深300成(chéng)份股、中小企業闆和創業闆的一季度收入、淨利潤增速均低于去年第四季度水平，中小企業闆和創業闆一季度業績增速較全年一緻預期存在很大的落差。經(jīng)濟周期性下行壓力下，二季度企業盈利很難改善。
“經(jīng)濟不好(hǎo)是共識，但目前的經(jīng)濟仍然在政府可接受的範疇之内。5月份是傳統的賣股票月份，并且現在無論從新股IPO、上市公司盈利、宏觀經(jīng)濟、政策等角度看市場，似乎都(dōu)符合這(zhè)個道(dào)理。”長(cháng)城證券策略報告指出。
操作上要積極防禦轉入被動防禦：市場不好(hǎo)時(shí)仍然挑選上漲行業，心态仍然在漲，可謂積極的防禦，主要是選擇那些白馬成(chéng)長(cháng)股，這(zhè)些股票在3月份有了明顯下跌後(hòu)估值看起(qǐ)來似乎合理，于是在4月中有一個企穩反彈的過(guò)程；市場不好(hǎo)時(shí)選擇抗跌行業，心态已經(jīng)完全轉變，可謂被動防禦。哪些行業抗跌，最簡單的做法就(jiù)是挑選估值絕對(duì)便宜的行業，這(zhè)些行業長(cháng)久被市場抛棄，下跌空間有限，在政策預期下反而有驚喜表現。
在行業配置方面(miàn)，中金公司表示，中國(guó)加大鐵路投資力度可能(néng)會(huì)支持鐵路投資相關闆塊的表現（鐵路設備，如中國(guó)南車(601766,股吧)、中國(guó)鐵建(601186,股吧)等）。“長(cháng)江經(jīng)濟帶”建設也可能(néng)給相關闆塊帶來短期機會(huì)。
國(guó)企改革機會(huì)
從中期看，瑞銀預計國(guó)企改革將(jiāng)在未來幾個月、甚至幾年中成(chéng)爲反複出現的投資主題。國(guó)有企業改革是中國(guó)推進(jìn)更加市場化經(jīng)濟改革的重要組成(chéng)部分。國(guó)企市值占A股總市值的一半以上，因此國(guó)企改革也在很大程度上影響股票市場的整體表現。
對(duì)于尋求大規模私有化和國(guó)企重組的投資者來說(shuō)，未來循序漸進(jìn)的國(guó)企改革可能(néng)不會(huì)被視爲能(néng)夠改變國(guó)企或宏觀經(jīng)濟全局“重新洗牌”。然而，這(zhè)些改革有助于國(guó)企改善公司治理、激勵機制、現金流狀況和盈利能(néng)力，也有助于提高相關企業的競争力。因此在公司和行業層面(miàn)，可能(néng)存在值得投資者關注的重大投資機會(huì)。當然，這(zhè)些改革也可能(néng)使部分國(guó)企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領域的行業整合。
瑞銀認爲，投資者應當關注可能(néng)會(huì)快速推進(jìn)國(guó)企改革的地區和行業，以及這(zhè)些領域中的具體機會(huì)。例如，決策層正在推進(jìn)石化行業的國(guó)企改革，能(néng)源行業（石油、天然氣和電力）可能(néng)緊随其後(hòu)。随著(zhe)産品和能(néng)源定價機制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能(néng)源領域迎來更多的投資機會(huì)。在鐵路等交通設施和公共事(shì)業領域，改革的重點可能(néng)是調整價格以及引入政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）。在競争性行業和存在過(guò)剩産能(néng)的行業，改革的重點可能(néng)集中在出讓和重組國(guó)有資産。到目前爲止，上海和廣東等地區已公布國(guó)企改革的具體方案、并已開(kāi)始推行，其他省市可能(néng)會(huì)在未來幾個月陸續敲定最終方案。