中共十八大提出的一個中心目标，是使市場在資源配置中起(qǐ)決定性的作用，以提高總體效率。市場普遍認爲，國(guó)企改革是改革藍圖中最爲關鍵的環節之一。近日，瑞銀集團特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤發(fā)表報告指出，由于繼續強調公有制在當前體制中的基石作用，在未來幾年中，中國(guó)不太可能(néng)進(jìn)行大規模的私有化。
汪濤表示，雖然國(guó)企改革通常被簡單地等同爲私有化，但它應包括國(guó)企在公司治理結構、經(jīng)營獨立性、激勵機制、預算約束和經(jīng)營環境方面(miàn)的轉變，這(zhè)些改革有助于國(guó)企在不進(jìn)行大規模完全私有化的情況下顯著改善經(jīng)營業績。
汪濤預計，國(guó)企改革將(jiāng)在以下方面(miàn)可能(néng)出現重大進(jìn)展:發(fā)展“混合所有制”、減持國(guó)有資産、提高國(guó)企分紅，以及向(xiàng)更加市場化的經(jīng)營環境轉變。
首先，國(guó)企發(fā)展“混合所有制”的本質是部分國(guó)有股權私有化。這(zhè)包括多種(zhǒng)形式，例如將(jiāng)未上市的國(guó)有資産上市、將(jiāng)部分國(guó)企資産出售給民間資本，或者增加上市國(guó)企的民間資本持股比重。對(duì)不同國(guó)企，這(zhè)些措施可以有助于實現以下一種(zhǒng)或多種(zhǒng)成(chéng)效:改變管理層的激勵機制(“混合所有制”企業的管理層可將(jiāng)薪酬與公司業績挂鈎)，從而使其更關注股東收益；出讓低回報的資産，從而改善國(guó)企核心資産回報率；降低債務杠杆；獲得民間資本參與和支持。
其次，出讓國(guó)有資産意味著(zhe)國(guó)企可以出售某些非核心業務，從而改善核心盈利能(néng)力、化解部分過(guò)剩産能(néng)、以及通過(guò)行業整合降低債務杠杆。在地方層面(miàn)，出讓國(guó)有資産應會(huì)有助于地方政府改善财務狀況。此外，這(zhè)些措施應該也將(jiāng)有助于銀行減少壞賬，從而使之受益。
再次，國(guó)企的經(jīng)營環境更加市場化，這(zhè)包括推動要素價格改革和引入市場競争。前者包括調整能(néng)源和公用事(shì)業價格，以及利率市場化—這(zhè)些措施已經(jīng)陸續啓動，它們將(jiāng)有助于減少對(duì)某些國(guó)企的隐性補貼、推動經(jīng)濟結構調整。後(hòu)者包括對(duì)民間資本和外資開(kāi)放部分行業，以及在獲取資源方面(miàn)爲國(guó)企和非國(guó)企創造公平的市場環境。顯然，國(guó)企在這(zhè)些改革中將(jiāng)有得有失、損益有别。
最後(hòu)，逐步增加國(guó)企向(xiàng)國(guó)有股東分紅的比例。這(zhè)不僅可以增加地方和中央政府收入；同時(shí)由于國(guó)企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大，這(zhè)也可以改善國(guó)企的公司治理。加大支出的審查力度也可能(néng)有助于國(guó)企降低資本開(kāi)支、減少新增過(guò)剩産能(néng)。
那麼(me)，上述國(guó)企改革將(jiāng)會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟和股票市場産生怎樣的影響？汪濤指出，對(duì)于尋求大規模私有化和國(guó)企重組的投資者來說(shuō)，未來循序漸進(jìn)的國(guó)企改革可能(néng)不會(huì)被視爲能(néng)夠改變國(guó)企或宏觀經(jīng)濟全局“重新洗牌”。然而，這(zhè)些改革有助于國(guó)企改善公司治理、激勵機制、現金流狀況和盈利能(néng)力，也有助于提高相關企業的競争力。因此在公司和行業層面(miàn)，可能(néng)存在值得投資者關注的重大投資機會(huì)。當然，這(zhè)些改革也可能(néng)使部分國(guó)企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領域的行業整合。
汪濤進(jìn)一步表示，投資者應當關注可能(néng)會(huì)快速推進(jìn)國(guó)企改革的地區和行業，以及這(zhè)些領域中的具體機會(huì)。例如，決策層正在推進(jìn)石化行業的國(guó)企改革，能(néng)源行業(石油、天然氣和電力)可能(néng)緊随其後(hòu)。随著(zhe)産品和能(néng)源定價機制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能(néng)源領域迎來更多的投資機會(huì)。在鐵路等交通設施和公共事(shì)業領域，改革的重點可能(néng)是調整價格、以及引入政府和社會(huì)資本合作模式。在競争性行業和存在過(guò)剩産能(néng)的行業，改革的重點可能(néng)集中在出讓和重組國(guó)有資産。到目前爲止，上海和廣東等地區已公布國(guó)企改革的具體方案、并已開(kāi)始推行，其他省市可能(néng)會(huì)在未來幾個月陸續敲定最終方案。